Пик сложностей для экономики Украины: сокращение резервов, высокая инфляция и замедление ВВП

После фазы активного восстановления, продолжавшейся в 2023-2024 годах, украинская экономика в первой половине 2025 года демонстрирует признаки постепенного замедления. Валовый внутренний продукт продолжает расти, однако темпы роста заметно ниже, чем в предыдущие периоды. На макроуровне экономика балансирует между сдержанным оптимизмом и реалиями войны: с одной стороны, фиксируется оживление деловой активности, с другой – обостряются инфляционные риски, сокращаются международные резервы, а Национальный банк продолжает удерживать жесткую монетарную политику для обеспечения финансовой стабильности. Banker.ua подробно проанализировал ключевые макроэкономические показатели по состоянию на июнь 2025 года.

Главный Telegram-канал банкиров

Подписаться

Рост ВВП начал замедляться

Экономическая активность Украины в 2025 году заметно замедляется после умеренного роста в 2024 году. Такая динамика сигнализирует о постепенном выходе из фазы быстрого обновления.

Согласно данным экономического мониторинга Института экономических исследований и политических консультаций (ИЭИ), валовый внутренний продукт Украины в мае 2025 вырос на 1,1% по сравнению с маем 2024 года. Такое торможение объясняется рядом факторов: высокие затраты на оборону, задержки восстановления инфраструктуры и ограниченная логистика. Кроме того, возрастают риски сокращения промышленного производства, что ограничивает потенциал быстрого экономического роста.

В мае – июне 2025 года основными драйверами роста экономики Украины стали перерабатывающая промышленность, внутренняя торговля, строительство и инфраструктурное восстановление. По данным ИЭИ, перерабатывающая промышленность продемонстрировала положительную динамику ускорившись до 2,4% в мае (с 1,4% в апреле), что явилось результатом стабилизации энергоснабжения и роста внутреннего спроса. Одновременно, строительный сектор активизировался на фоне реализации государственных программ «еВосстановление» и «еОселя», которые обеспечили приток средств в смежные отрасли. Также частичный рост продемонстрировали энергетика и добывающая промышленность — в частности, в производстве электроэнергии прирост в мае составил 4,8%. Совокупно эти сектора обеспечили мультипликативный эффект, компенсируя слабость экспорта и обеспечивая сохранение положительной динамики ВВП.

После рекордных размеров резервы начали сокращаться

Международные резервы Украины за май уменьшились на 4,6% и составили $44 535,5 млн. Такая динамика была обусловлена ​​валютными интервенциями НБУ и долговыми выплатами страны в иностранной валюте. Эти операции были лишь частично компенсированы поступлениями от международных партнеров и размещения валютных облигаций внутреннего государственного займа (валютные ОВГЗ).

Основной причиной сокращения резервов была чистая продажа валюты НБУ, которая в мае составила около $2 962,4млрд, тогда как покупка составляла лишь $1,3млн. Это позволило поддерживать относительную стабильность курса гривны, особенно в условиях повышенного спроса на валюту бизнеса и граждан.

Кроме этого из резервного фонда произведены значительные валютные выплаты по государственному долгу — в мае Украина произвела платежи на $310,1 млн по валютным ОВГЗ и кредитам ЕИБ, ЕБРР и другим кредиторам. Также Украина уплатила Международному валютному фонду $296,3 млн. Погашение долгов было компенсировано поступлениями от ЕС в рамках инициативы G7 ERA – $1,129 млрд, и $227,6 млн – от размещения валютных ОВГЗ.

В то же время, несмотря на уменьшение, объем международных резервов больше, чем на начало года, и достаточен для сохранения устойчивости валютного рынка.

Инфляция достигла максимума

Инфляция в Украине в мае 2025 продемонстрировала смешанную динамику, отражая как сезонные факторы, так и нынешние экономические вызовы. Согласно данным Государственной службы статистики Украины, в мае потребительская инфляция выросла до 15,9% в годовом исчислении, что стало максимальным значением за текущий год, превысив прогнозы Национального банка. В месячном исчислении цены повысились на 1,3%, а с начала года инфляция достигла 5,6%. Основными драйверами стали стремительный рост цен на продовольствие, в частности, фрукты (на 17,6%) и мясо (на 8,3–0,7%), а также влияние неблагоприятных погодных условий. В то же время подешевели яйца, одежда и топливо, что сдерживало общее давление.

Национальный банк прогнозирует, что пик инфляции пришелся на май, и с середины лета она начнет постепенно снижаться благодаря новому урожаю и монетарным мерам. Ожидается, что к концу 2025 года инфляция замедлится до 8,7%, а в 2026 году приблизится к целевому показателю 5%. Эксперты отмечают, что стабилизация гривны и поддержка международных партнеров играют ключевую роль в контроле ценовой динамики. В то же время риск дальнейшего роста цен сохраняется из-за неопределенности в военной ситуации и возможных перебоев с логистикой.

Нацбанк держится выбранного курса

Правление Национального банка приняло решение сохранить учетную ставку на уровне 15,5%. Это поддержит устойчивость валютного рынка и контролируемость инфляционных ожиданий, что приведет к возвращению инфляции на траекторию устойчивого замедления.

Предыдущие меры НБУ по усилению монетарной политики способствовали заметному оживлению интереса к срочным гривневым сбережениям. Так, если в начале года месячный прирост гривневых вкладов населения сроком более 3 месяцев не превышал 2 млрд грн, то в марте он вырос до 4 млрд грн, а в апреле-мае – до 5–6 млрд грн. В целом, с начала года и на конец мая такие срочные депозиты населения выросли на 19 млрд грн, а вложения в гривневые ОВГЗ – на 11 млрд грн. Улучшилась и срочность гривневых сбережений – увеличился интерес к депозитам на 6–12 месяцев, а также долгосрочным ОВГЗ.

Рост гривневых вложений способствовал существенному снижению чистого спроса населения на валюту (до около $0,2 млрд в апреле и мае по сравнению с $1,5 млрд в январе), что смягчило эффект сезонного роста потребностей предприятий в валюте. Это явилось важным фактором сохранения устойчивой ситуации на валютном рынке и контролируемости ожиданий, а, соответственно, и сдерживания ценового давления.

Снижение рисков для макрофинансовой стабильности и международных резервов произошло без ощутимого сдерживающего влияния на кредитование. Ставки по новым кредитам бизнеса в целом выросли незначительно и остаются на доковидном уровне. Темпы роста выдачи чистых гривневых кредитов бизнеса ускорились в апреле до почти 30% г/г с 21% г/г в феврале.

Бизнес возобновил положительные оценки деловой активности

В мае бизнес возобновил положительные оценки результатов своей экономической деятельности. Индекс ожиданий деловой активности (ИОДА) составил 50,8 по сравнению с 49,4 в апреле 2025 года. Впервые с мая 2024 года роста ожидали предприятия всех секторов.

Оживленный потребительский спрос, устойчивая ситуация в энергетике, поступление международной финансовой помощи, а также сезонный фактор положительно повлияли на ожидания предприятий. В то же время, сдерживающими факторами оставались усиление обстрелов критически важных объектов, курсовые и инфляционные ожидания, дефицит квалифицированных кадров.

Предприятия строительства оптимистичнее всего оценили свои текущие экономические результаты благодаря постоянному внутреннему спросу и сезонному фактору. Представители промышленности четвертый месяц подряд дали положительные оценки результатов своей деятельности благодаря живым потребительским настроениям и устойчивой ситуации в энергетике. В то же время предприятия торговли третий месяц подряд сохранили положительные оценки результатов своей текущей деятельности, а сфера услуг впервые с мая 2024 оптимистично оценили результаты своей текущей деятельности благодаря налаживанию логистических цепей, а также оживлению спроса.

Оценки занятости оставались неоднородными. Предприятия строительства были настроены на увеличение численности персонала. А руководители предприятий других секторов ожидали уменьшения общей численности работников.