Корпоративные облигации в Украине: тенденции и успешные кейсы

В течение января-июля этого года Нацкомиссия по ценным бумагам и фондовому рынку зарегистрировала 82 выпуска облигаций предприятий в Украине на общую сумму 7,45 млрд грн. По сравнению с аналогичным периодом 2020-го этот показатель уменьшился на 20,9 млрд грн. Каким сейчас является сегмент корпоративных облигаций и чего от него ждать в ближайшее время, Banker.ua узнал у экспертов.

Анна Нагребельная, специально для Banker.ua

Материал подготовлен для печатной версии журнала Banker.

Недоверие со стороны инвесторов и конкуренция с ОВГЗ

Эксперты единодушны во мнении о том, что сегмент корпоративных облигаций в стране практически не развит. Как отметила Елена Коробкова, исполнительная директор Независимой ассоциации банков Украины (НАБУ), он интенсивно развивался в 2000-х годах. Однако кризис 2008 года вызвал массовые дефолты эмитентов облигаций: некоторые из них в течение одного квартала превращались из «инвестиционных» (с высокими кредитными рейтингами) в банкротов без имущества и адреса.

«Этот кризис наглядно продемонстрировал, насколько незащищены в Украине инвесторы в корпоративные облигации, с учетом местных деловых обычаев. С тех пор профильное законодательство претерпело существенные изменения, в том числе направленные на защиту прав инвесторов. Однако в украинских реалиях защита этих прав, как и раньше, является непростым делом», – объясняет Елена.

Главный Telegram-канал банкиров

Подписаться

Другой причиной специалисты называют конкуренцию со стороны облигаций внутренних государственных займов за счет возможности рефинансирования в НБУ.

«Рынок на 98% состоит из ОВГЗ. В 2021 году тенденция постепенно меняется, но ставки размещения на уровне 15-19% годовых не устраивают первоклассных заемщиков, имеющих возможность получить кредит в банках по значительно более низкой цене», – отмечает Антон Болдырев, директор департамента казначейских-инвестиционных услуг Укрэксимбанка.

Несмотря на факторы, которые мешают полноценно развиваться сегменту корпоративных облигаций, определенный интерес у частных инвесторов этот инструмент все же вызывает. По словам Антона Коваленко, директора департамента казначейства и финансовых институтов ОТП Банка, частный инвестор ищет большую доходность и готов принимать большие риски. «В последнее время премия к суверенной кривой по инструментам была в диапазоне 7-8%», – уточняет эксперт.

Олег Вдович, руководитель направления по управлению ценными бумагами Департамента операций на фондовом рынке АО «ТАСкомбанк» также утверждает, что инвесторы, получив опыт работы с ОВГЗ, имеют аппетит к новым инструментам с более высоким риском, но и с более высокой доходностью. Поэтому рынок корпоративных долговых инструментов начинает наращивать свой рост.

Сектора экономики, в которых сейчас выпускают облигации в Украине, разные, собственно, как и причины, побуждающие к этому. В частности, специалисты выделяют:

– долгосрочное планирование или привлечения средств для новых проектов;

– сделки слияния и поглощения;

– пополнение оборотных средств;

– пополнения финансовых ресурсов;

– влияние на размер премии по ОВГЗ;

– создание положительного имиджа компании в виде опыта успешного размещения, обслуживания и погашения локальных корпоративных облигаций – для выхода на международный рынок заимствований.

Особенности выпуска облигаций

В зависимости от готовности эмитента к выпуску облигаций, на это может потребоваться от 1,5 до 6 месяцев. На успешность процедуры влияет ряд факторов: публичность компании и готовность общаться с инвесторами; прозрачность ведения бизнеса, в частности в части структуры собственности и получения прибыли; подготовлены аудиторское заключение и финансовая отчетность; наличие кредитного рейтинга инвестиционного уровня; ограничения в уставных документах, влияет на принятие решений об эмиссии и т.д..

«Размещение корпоративных облигаций приводит к повышенному вниманию к компании, поэтому прежде всего, нужно обеспечить безусловное и своевременное выполнение взятых на себя обязательств», – отмечает Антон Болдырев.

Для выбора эмитента облигаций как инструмента инвестирования клиенту необходимо провести фундаментальный анализ компании и исследовать его репутационную историю, считает Олег Вдович с ТАСКОМБАНКА.

«Анализ предполагает оценку финансовой отчетности и кредитного потенциала. Если по финансовым показателям в компании все хорошо, и репутации клиента-заемщика тоже можно доверять, следующим этапом оценки будет рыночный риск, уровень ликвидности инструмента, срок погашения и ставка доходности, которая должна быть с приемлемой премией к более надежным инструментам, таким как ОВГЗ» , – утверждает эксперт.

Кроме непосредственной подготовки решения о размещении или проспекта, регистрации в НКЦБФР и на биржах, других действий по администрированию выпуска, эксперты советуют особое внимание уделить сбору заявок потенциальных покупателей.

«К нам стали гораздо чаще обращаться, когда увидели сугубо рыночный выпуск облигаций «Альфа-Лизинга» объемом 300 млн грн и сроком на 5 лет. Большинство маленьких выпусков по 100 млн грн трудно назвать рыночными, поскольку часто большая часть выпуска возвращалась на счет эмитента и не находила конечного покупателя», – рассказывает Татьяна Попович, директор по рынкам капитала Альфа-Банка Украины.

Среди рисков, которые могут ожидать эмитентов корпоративных облигаций, специалисты выделяют разницу в рыночных ставках, предусмотренных проспектом эмиссии, и имеющихся на момент размещения, поскольку выпуск ценных бумаг занимает определенное время. Также начало размещения может не совпадать с выходом на рынок более привлекательного инструмента.

«В некоторых случаях это приводит к тому, что выпуск корпоративных облигаций не происходит и аннулируется. Привлечение опытных андеррайтеров обычно позволяет минимизировать вероятность возникновения таких ситуаций», – объясняет директор департамента казначейских-инвестиционных услуг Укрэксимбанка.

Кроме того, корпоративные выпуски в основном являются необеспеченными, соответственно, в случае ликвидации эмитента инвестор может и не получить свои деньги. Чтобы этого избежать, Татьяна Попович советует по возможности получить дополнительные гарантии от других компаний или конечных бенефициаров или прописаные процедуры кросс-дефолта с другими компаниями из группы эмитента.

Кейсы компаний-эмитентов

На запрос Banker.ua ответили несколько компаний, которые используют корпоративные облигации в своей деятельности. Их представители поделились опытом размещения облигаций и рассказали, насколько успешным считают этот инструмент.

ООО «Илта» помогал банк-партнер

По словам Василия Войтюка, финансового директора ООО «Илта» (официальный дилер автомобилей Peugeot, Citroen и премиум-бренда группы Stellantis – DS Automobiles), лизинговое направление требует значительного объема оборотного капитала. И чтобы получить дополнительные средства, компания выбирала классические варианты кратко- и среднесрочных кредитов, но также искала возможность для диверсификации.

Свой долгосрочный кредитный рейтинг «ИЛТА» начала отслеживать с августа 2018 года, заключив соглашение с Агентством «Кредит-Рейтинг», которое предоставляет услуги по определению независимых рейтинговых оценок кредитоспособности субъектов хозяйствования и органов местного самоуправления по Национальной рейтинговой шкале.

«Важно понять, как нас оценивать потенциальный инвестор, поэтому uaA с прогнозом «стабильный» дал нам уверенность, что мы можем рассматривать вариант с выпуском корпоративных облигаций. Облигации давали нам возможность отказаться от части значительных затрат и упростить административные процессы, связанные с получением кредитов: оценка предметов залога, обременения, регулярные обзоры банками залогового имущества, расходы на нотариальное удостоверение договоров. Также мы смогли снизить стоимость заимствований через альтернативный канал получения финансирования», – объясняет Василий Войтюк в комментарии Banker.ua.

После подтверждения рейтинга в следующем периоде (обновление дважды в год), компания решила, что к выпуску облигаций (это для нее первый опыт) привлечет партнера – АО «ТАСКОМБАНК». В сентябре 2019 получила рейтинг долгового инструмента будущего выпуска на уровне uaA+ с прогнозом стабильный, и это стало точкой отсчета непосредственного размещения. Весь процесс, кроме поиска инвесторов, организовывал банк. Процедура закрытого размещения заняла около трех месяцев. 3 декабря 2019 компании было предоставлено временное свидетельство о регистрации выпуска, а 16 декабря закрыла техническое размещения и получила постоянный сертификат. К концу 2019-го 57% всей эмиссии «ИЛТА» продала конечным владельцам и еще 43% распродала за 9 месяцев 2020 года. Общий объем эмиссии составил 50 млн грн.

В сентябре 2019 года, когда компания планировала выпуск, ставка закладывала в 18% (при этом кредитовалась под 19-22%). В течение года, на фоне снижения учетной ставки, купон был снижен до 14,5% (следующий пересмотр ставки было осуществлено в ноябре 2021). На сегодня 76% выпуска выкупили компании, с которыми «ИЛТА» сотрудничает по страхованию автотранспорта, 12% – компания по управлению активами, еще 12% – другие владельцы.

«Это дало нам возможность закрыть потребность в гривневом ресурсе, согласно дополнительной эмиссии проводить не планируем. Ближе к окончанию срока обращения, в ноябре 2024 года, в будем принимать решение о новом выпуске. При продаже облигаций сталкивались с недоверием к этому инструменту. Часть инвесторов или ничего не знала об облигациях, или имела негативный опыт в прошлом. Со своей стороны мы сделали все, чтобы успокоить их: провели рейтингования и аудит нашей деятельности, включили ценные бумаги в биржевой список ПФТС», – добавил финансовый директор ООО «ИЛТА».

Cardservice размещали облигации самостоятельно

Дмитрий Богодухов, основатель CardService (специализируется на обслуживании программ кредитования физических лиц по технологии private label credit cards), рассказал Banker.ua о осуществлении выпуска облигаций для нескольких компаний группы – CardService, CreditService, FastFinance, BizFinance. Общий объем зарегистрированной облигационной программы на сегодня составляет 97,5 млн грн.

«Выпуск облигаций – наиболее приемлемый и удобный инструмент для финансовых компаний. Привлекать банковские кредиты невозможно, поскольку нет приемлемого для банка залога, а привлечение депозитов финкомпаниями в Украине вообще запрещено. Соответственно, остаются только облигации как способ привлечения средств для финансирования нашей деятельности. Инвесторы при этом получают возможность зарабатывать неплохую доходность, при этом все происходит официально, «по-белому», и на это уже есть спрос в Украине», – пояснил Дмитрий Богодухов.

Регистрация выпуска в CardService заняла около двух месяцев, с учетом времени на регистрацию эмиссии и отчета о первичном размещении. Размещение облигаций компания осуществляла самостоятельно, поскольку у нее уже есть наработанная база инвесторов.

«Хотя следует отметить, что некоторые брокеры, с которыми мы сотрудничаем, уже также предлагают своим клиентам покупать наши облигации для их инвестиционных портфелей», – уточнил директор компании.

Первый выпуск облигаций компании пришелся на 2019, поэтому на сегодня она уже имеет длительный опыт работы на фондовом рынке.

«Привлеченные средства позволили в несколько раз увеличить объемы кредитных и лизинговых портфелей. Облигационные программы компаний группы будут продолжаться и в дальнейшем – мы планируем ежегодно выпускать по две серии облигаций каждой из компаний группы», – поделился планами Дмитрий Богодухов.

Главной сложностью при размещении облигаций эксперт называет новизну инструмента для инвестора и, соответственно, отсутствие знаний и опыта корпоративных облигаций. Необходимо детально объяснять, как происходят приобретение, выплата купонного дохода.

«Уровень ставок доходности, который при этом необходимо предложить инвестору, еще остается достаточно высоким. А во времена, когда ставки по ОВГЗ были на уровне 16-18% годовых, конкурировать с государством было крайне сложно, тем более, что доходы по ОВГЗ освобождены от налогообложения. В последнее время наметилась тенденция к снижению ставок, и это подтолкнет к выходу на рынок новых эмитентов», – добавил директор CardService.

Перспективы для корпоративных облигаций в Украине

По словам Елены Коробковой, в НАБУ не ожидают на бурный рост рынка корпоративных облигаций в ближайшее время, по крайней мере пока влияние негативных факторов не будет ослаблено. Вместе с тем, вероятна активизация отдельных суб-сегментов этого рынка, например, связанных с «зеленым» финансированием.

«Поскольку корпоративные облигации – инструмент публичного долга, он быстро реагирует на кризисные явления в экономике, инвесторы полностью зависят от финансового состояния эмитентов и их способности обслуживать собственные долговые обязательства, конкуренция с рынком ОВГЗ пока не в пользу корпоративных облигаций. Только путем повышения компетентности и ответственности эмитентов, а также создание условий для улучшения их финансового состояния можно удовлетворить потребность инвесторов в высококачественных корпоративных ценных бумагах», – убежден Антон Болдырев.

В то же время Антон Коваленко говорит о потенциале корпоративных облигаций: «Если раньше банки не были готовы рассматривать их как предмет инвестирования, то за последний год даже возникла небольшая конкуренция среди банков по таким выпускам. Инструмент станет полноценным только при наличии вторичного рынка. По моему мнению, это будет возможно только после положительного трек-рекорд по недавним выпускам. Вероятно, после этого банки будут рассматривать эти инструменты как подходящие для РЕПО операций, даст толчок вторичном рынке этих бумаг».

В ТАСКОМБАНКЕ тоже с оптимизмом смотрят на будущее рынка облигаций и на факторы, которые влияют на улучшение/ухудшение ситуации: «Облигации – неотъемлемая часть финансового рынка, следовательно, на рынок корпоративных облигаций будут влиять те же факторы, которые будут влиять на рынок ОВГЗ. Важно понимать, что любой риск нужно оценивать адекватной этому риску процентной ставкой доходности, и после этого принимать разумное решение об инвестировании», – считает Олег Вдович, руководитель направления по управлению ценными бумагами ТАСКОМБАНКА.

О постепенном повышении интереса и лимитов на корпоративные облигации говорят и в Альфа-Банке, поскольку это обеспечивает большую доходность, чем покупка ОВГЗ. А среди главных драйверов для сегмента корпоративных облигаций эксперт называет ожидания запуска так называемого второго уровня пенсионной системы, предусматривающей обязательное отчисления в накопительные фонды. Часть из этих средств (речь идет о миллиардах долларов) будет инвестирована именно в корпоративные облигации.

«По нашим оценкам, запуск возможен уже в 2023 году. В то же время Кабмин активно транслирует сообщение о том, что не стоит надеяться на солидарную пенсионную систему для людей младше 35-40 лет, то есть и третий уровень с добровольным отчислениям в негосударственных пенсионных фондов будет показывать резкий рост в ближайшие годы. Поэтому мы считаем, что если компании в горизонте 2-5 лет хотят привлекать длинные и относительно дешевые средства от НПФ, им следует уже сегодня начинать прорабатывать вопрос выпуска корпоративных бондов. Этот процесс неотвратим», – резюмирует директор по рынкам капитала Альфа-Банка Украины.