Системный кризис: есть ли шансы привлечь иностранные инвестиции в Украину и как поднять фондовый рынок

Материал подготовлен для печатной версии журнала Banker.

Главный Telegram-канал банкиров

Подписаться

Алексей Кущ, экономист, финансовый аналитик, специально для Banker.ua

О прямых иностранных инвестициях

Инвестиций в Украине нет как таковых совсем. Нацбанк изменил свою методологию, согласно которой теперь в прямые иностранные инвестиции включены не только вложения инвесторов в новые проекты, но и нераспределенная прибыль и убытки предприятий с иностранными инвестициями по итогам года.

Поэтому в кризисные периоды усиливается минус в плане инвестиций из-за курсовых разниц, нестабильных рынков сбыта. Увеличивается количество убыточных предприятий, соответственно, среди них появляются компании с иностранным капиталом, что уменьшает показатель ПИИ. Определенная логика в изменении этой методологии есть, поскольку в разных странах существуют разные удельные веса так называемых «старых и новых» инвестиций.

Например, в Турции более половины инвестиций уходят в новые проекты, а в Польше около 70-80% – это реинвестирование. Украина в этом плане является промежуточным звеном. По итогам 2020 года сначала НБУ показал отток ПИИ на уровне $900 млн, но потом, возможно, по политическим причинам, этот показатель пересчитали уже с небольшим минусом в $20+ млн. Вероятно, корректной была именно первая цифра. Таким образом, если отток был около $1 млрд, то мы удвоили антирекорд 2016 года, когда отток инвестиций составил $450 млн.

В 2016 году отток объяснялся кризисом 2014-2015 годов – это потеря рынков стран СНГ, война на Донбассе, оккупация Крыма, то есть были фундаментальные причины. То, что подобный отток инвестиций произошел в 2020 году, свидетельствует о системном кризисе самой экономической модели Украины. Если ориентироваться на исторические рекорды, то у нас были программы, которые рассматривали рост ПИИ до $10 млрд в год, но к таким показателям Украина практически никогда не приходила.

Сам показатель ПИИ не следует рассматривать как панацею экономического роста. В Украине в 2012 году был один из рекордных показателей ПИИ – $8,4 млрд, однако в 2013 году был нулевой экономический рост. То есть, прямые иностранные инвестиции не являются исключительной необходимостью для экономического роста, должны быть и другие составляющие.

Несмотря на то, что сейчас много говорят о большом количестве свободных денег в экономике, на самом деле их много в финсекторе и на мировых финрынках, но недостаточно в виде ПИИ. Поэтому часто путают финансовую реку фондовых пузырей с реальным сектором экономики. А в реальном секторе как раз обратная ситуация — перед пандемией уже несколько лет в структуре мировых инвестиций наблюдался спад. К примеру, в Украине присутствует избыток ликвидности в банковской системе.

Частично она абсорбируется и мобилизуется Нацбанком с помощью депозитных сертификатов и достигает 200 млрд гривен, но это не означает, что эти деньги работают в реальном секторе экономики. Поэтому там идет жесткая борьба, она разворачивается по всей протяженности глобальных технологических цепочек добавленной стоимости.

Открываем отчет ЮНКТАД при ООН, занимающийся глобальными инвестициями, и видим, что они проанализировали более 100 стран мира, формирующих более 90% мирового ВВП, и обнаружили, что практически во всех этих странах ПИИ привлекались на основе эффективной национальной промышленной политики. Соответственно, в промышленной политике рассматриваются такие модели, как наращивание индустриального потенциала, сокращение отставания от развитых стран, адаптация национальной экономики к новому технологическому укладу.

Китай сокращает отставание от развитых стран, Турция наращивает индустриальный потенциал, а Южная Корея адаптируется к существующему технологическому укладу. Инвесторы, прежде всего, ищут локальные емкие внутренние рынки сбыта, то есть приходят в страны, где могут продавать свою продукцию. Ищут рынки сбыта в странах, умеющих их защищать, поддерживают экспорт.

Относительно защиты один из примеров — компания Škoda, у которой есть завод в Закарпатье. Они хотели построить еще один, планировали привлечь около $5 млрд инвестиций, создать 3 тыс. рабочих мест и экспортный потенциал на уровне €5-6 млрд в год. Это должен был быть полноценный автомобилестроительный завод. Требования, которые они предъявили к Украине, — это площадка, подключенная к системам энергообеспечения, логистика, автомобильное сообщение, но ключевым требованием было защитить внутренний рынок евроблях, которое не было выполнено, поэтому видим результат.

Об условиях, необходимых для инвесторов

Недавно президент Украины рассматривал возможность приобретения швейцарских электричек под связанный швейцарский кредит в €600 млн. Такие инструменты поддержки экспорта посредством кредитования покупателей своей продукции на внешних рынках применяют не только развитые страны, но и развивающиеся страны, например, Чили, Китай, Индонезия. Если бы Украина могла тем же финансовым инструментом связанных кредитов поддерживать свой экспорт, кредитовать под закупку украинских электропоездов, то в украинское железнодорожное машиностроение пошли бы иностранные инвестиции, чтобы эта продукция продавалась на внешних рынках. Это же касается авиа-, кораблестроения, ракетостроения и т.д.

Также инвесторам нужны качественная физическая инфраструктура, подключение к системам энергообеспечения, газо- и водоснабжение, чтобы это было быстро, дешево, возможно, даже бесплатно, а также подключение к ветвям качественной цифровой инфраструктуры не только в столице, но и в провинциях, где может размещаться это производство Нужна высококвалифицированная рабочая сила, поскольку дешевая рабочая сила перестала быть конкурентным фактором преимущества, так как растет автоматизация и уменьшается количество низкоквалифицированного труда.

То есть, фактор дешевой рабочей силы все еще остается в легкой промышленности, но в машиностроении и электронике этого фактора давно нет, поэтому государство должно инвестировать в хорошее образование, науку, повышать квалификацию. Кроме того, инвесторам требуются удобные точки входа в экономику. Это означает, что все административные процедуры должны быть максимально упрощены и сопровождаться сервисом.

И еще один момент – точки роста, поскольку инвестор сейчас идет не по прибыли. К примеру, он может создать предприятие, которое в течение 10 лет будет убыточным, но его капитализация вырастет со $100 млн до $2 млрд. Инвестор может продать этот бизнес за $2 млрд, вложив $100 млн, и никакая прибыль никогда не перебьет такой большой доход. Чтобы увеличивалась капитализация, должна расти и национальная экономика, в которой предприятие находится, соответственно, должны быть точки капитализации для инвесторов.

Об инвестиционном интересе у украинцев и фондовом рынке

У украинцев достаточно ограниченные возможности для инвестирования, потому что нет фондового рынка и есть недоверие к банковской системе. Но фондовый рынок можно поднять за счет деконцентрации экономики. У нас сейчас 70-80% акций сосредоточено в руках 10-20 финансово-промышленных мажоритарных групп, не учитывающих интересы миноритариев. Конечно, в этом случае ни о каком фондовом рынке речи идти не может.

Нужно идти только по пути реструктуризации промышленных групп по горизонтали, чтобы была специализация, с обязательной продажей пакетов акций на фондовом рынке, как это делала в свое время Южная Корея. В противном случае все эти акции будут обездвижены, а то, что будет продаваться на рынке, будет либо техническими котировками, либо имитацией.

Кроме того, сократилась эффективность банковских инвестиций — это 18,5% подоходного налога, 1,5% военного сбора, плюс процент по депозитам снизился из-за монетарной политики НБУ, поэтому депозиты с учетом налогообложения сейчас не перекрывают девальвационные риски. И вкладывать в валюту тоже сейчас невыгодно из-за глобальной инфляции доллара. Поэтому одно из популярных направлений сейчас в Украине – инвестиции в недвижимость с целью получения пассивного дохода.

Покупка зарубежных акций – это инвестирование в чужие экономики, там есть жесткая цикличность, фактор финансовых пузырей, и эти активы с периодичностью в 10-15 лет обесцениваются. В драгоценные металлы можно вкладывать, учитывая, что в Украине достаточно большая маржа между покупкой и продажей. Но пока эта маржа будет компенсирована ростом покупки драгметалла, пройдет много времени. Золото достигает своей максимальной цены на дне экономического глобального цикла, когда наступает кризис, и все хотят предотвращать риски. И продавать его нужно на пике цикла через 4-5 лет. Но не всегда наши банковские слитки принимаются на Западе.

Инвестиции в криптовалюты не имеют под собой никаких математических моделей, которые просчитывают движение их стоимости. Они очень волатильны к определенным высказываниям, например, того же Илона Маска или регуляторных органов. Пока эта турбулентность будет сохраняться, вложение в криптовалюты будет чисто интуитивным. Туда можно вкладывать столько, сколько не жалко потерять.

Теперь будут также актуальны инвестиции в землю. Земля сельхозназначения будет цениться в виде консолидированных массивов. При консолидации от 400-500 га и цене в среднем $1 тыс./га можно инвестировать в это направление.

Если говорить о нетрадиционных методах инвестирования, я бы рекомендовал присмотреться к фьючерсам на промышленные металлы. Хотя бы потому, что такие страны как США и Китай делают ставку на инфраструктурные проекты как механизм экономического роста в ближайшие 5 лет.