Время корпоративных облигаций или иллюзия рынка? Что на самом деле происходит с debt market в Украине

Весной 2026 года украинский рынок корпоративных облигаций начал демонстрировать заметное оживление — и это уже не единичные кейсы, а системная тенденция. На фоне активного развития долгового рынка в целом, где только за первый квартал 2026 года государство привлекло более 142 млрд грн через облигации внутренних госзаймов, интерес к инструментам debt financing со стороны бизнеса также начал расти.

Компании разных секторов — от агро до финансовых сервисов и потребительского кредитования — все чаще рассматривают их как альтернативу классическому банковскому кредитованию. Banker разобрался, каковы ключевые преимущества корпоративных облигаций, есть ли риски и сложности для эмитентов, какие компании уже вышли на debt market и чего ожидать в ближайшие 1-2 года.

Главный Telegram-канал банкиров

Подписаться

Почему бизнес возвращается на debt market

Несмотря на то, что рынок корпоративных облигаций в Украине все еще остается относительно узким, весной 2026 года он начал демонстрировать признаки постепенного восстановления. Важно понимать: речь не о взрывном росте или массовом выходе новых эмитентов, а о более тонком изменении поведения бизнеса.

По словам директора ЧАО «Фондовая биржа «Перспектива» Станислава Шишкова, оживление на рынке длится уже несколько лет, но меняется его качество. Если в 2021 году было 113 выпусков на 10,7 млрд грн, то в 2025-м — 29 на 4,7 млрд грн. При этом доля публичных размещений выросла с 3% до 66% по количеству и с 2% до 40% по объему. В январе-марте 2026 года объем торгов достиг 2,4 млрд грн, что на 13% больше по сравнению с первым кварталом 2025 года.

Эта трансформация напрямую связана с постепенным изменением стоимости денег на рынке. С понижением учетной ставки Национального банка Украины в 2025–2026 годах общий уровень доходностей начал снижаться, что повлияло и на доходность государственных облигаций.

Как отмечает CEO ООО «БТС Брокер» Евгений Кореньков, интерес к корпоративным облигациям растет именно на этом фоне: «Часть инвесторов диверсифицирует портфели на фоне падения доходностей по ОВГЗ и ищет инструменты с премией за риск. В то же время развитие сдерживается военными рисками и ограниченным количеством публичных и ликвидных выпусков».

Это подтверждает и директор департамента корпоративных финансов и казначейства компании МХП Надежда Жеребнюк: «В условиях ограниченного доступа к ресурсам в Украине этот инструмент позволяет привлекать капитал от широкого круга инвесторов на более длительный срок и с более гибкой структурой. Еврооблигации также дают возможность диверсифицировать источники финансирования и не зависеть от какого-то одного, что особенно важно в периоды нестабильности».

Еще один фактор — потребность в долгосрочном финансировании. Банки более взвешенно подходят к кредитам на более чем 2-3 года, в то время как облигации позволяют привлекать средства на 3-7 лет с прогнозируемыми выплатами. Это особенно актуально для капиталоемких проектов и рефинансирования. В то же время это не альтернатива, а дополнение: кредиты — для операций, облигации — для стратегических задач. Рынок при этом растет преимущественно за счет опытных эмитентов.

«Наблюдается увеличение количества выпусков у отдельных эмитентов — есть случаи, когда при погашении одного выпуска облигаций эмитент готовит выпуск двух-трех новых», — говорит аналитик IBI-Rating Артем Стрибайло.

Это свидетельствует о формировании определенной «кредитной истории» на рынке облигаций. Компании, которые уже прошли цикл размещения и погашения, используют этот опыт для масштабирования привлечения капитала. В то же время важно не преувеличивать масштабы.

Как отмечает финансовый аналитик, член УТФА Андрей Шевчишин, действительно есть точечные выпуски. Но они больше вписываются в исключение, чем в правило. Более того, несмотря на публичность предложения корпоративных облигаций, главные держатели сконцентрированы среди узкого круга юридических/физических лиц.

Эту же мысль частично подтверждают и данные Нацкомиссии по ценным бумагам и фондовому рынку: за январь 2026 года были зарегистрированы выпуски всего на 90 млн грн, что не дает оснований говорить о резком росте активности. В то же время уже март показал оживление торгов, что может свидетельствовать о постепенном развороте тренда.

От известных корпораций до новых эмитентов: кто уже вышел на рынок

Несмотря на то, что рынок корпоративных облигаций в Украине остается выборочным, в течение весны текущего года на нем четко просматривался круг активных игроков. Речь идет как о крупных компаниях, работающих с международными рынками капитала, так и о локальных эмитентах, системно использующих облигации для финансирования бизнеса.

Одним из показательных кейсов стал выход МХП на международный долговой рынок в начале 2026 года. В январе компания разместила еврооблигации на $450 млн с доходностью 10,5% годовых и погашением в 2029 году. «Спрос со стороны инвесторов в разы превысил предложение, и уже 3 февраля мы провели дополнительное размещение еще на 100 млн долларов по цене выше номинала также с переподпиской со стороны инвесторов», — добавляет Надежда Жеребнюк.

Хотя этот кейс формально не относится к «весенней волне», он задает тон для всего года. «МХП стала первой украинской компанией после начала полномасштабной войны, которая смогла осуществить новое размещение на международном рынке капитала», — подчеркивает Надежда. Привлеченные средства направлены на рефинансирование предыдущего долга, в частности на погашение еврооблигаций на $550 млн со ставкой 6,95%, срок которых истекает в 2026 году. Это позволило компании удлинить долговой профиль и снизить краткосрочные риски ликвидности.

На внутреннем рынке более системным игроком выступает NovaPay, которая фактически сформировала модель регулярных публичных выпусков корпоративных облигаций.

«Мы работаем с большим объемом клиентов и видим стабильный спрос на кредитные продукты — как со стороны бизнеса, так и физических лиц. Корпоративные облигации позволяют масштабировать это направление прозрачно и системно, привлекая средства от инвесторов и направляя их в кредитование. Кроме того, для нас это еще и о развитии рынка: мы стали первой частной компанией в Украине, которая в военное время вышла с публичным предложением облигаций», — заявил и.о. Генерального директора компании NovaPay Игорь Приходько.

С 2023 по 2026 год NovaPay осуществила серию последовательных эмиссий: серии A, B, C по 100 млн грн каждая в 2023 году, серии D, E, F, G, H, I в 2024 году, серии J, K, L в 2025 году и серия М в 2026. В общей сложности более 7 700 инвесторов уже вложили средства в облигации компании, а объем привлеченного финансирования превысил 3,5 млрд грн. Отдельные выпуски, по словам компании, размещались менее чем за месяц, что свидетельствует о стабильном спросе со стороны инвесторов и постепенном формировании доверия к инструменту. Рейтинговое агентство «Стандарт-Рейтинг» присвоило облигациям NovaPay (ООО «НоваПей Кредит») серии М рейтинг uaAA, что подтверждает высокую кредитоспособность эмитента и надежность выполнения им обязательств перед инвесторами.

В сегменте реального сектора показательным является кейс предприятий группы «Молочный альянс». В частности, в марте 2026 года НКЦБФР зарегистрировала выпуск корпоративных облигаций серии E ОДО «Яготинский маслозавод». Хотя детальные параметры выпуска не раскрываются публично в полном объеме, сам факт появления новых серий свидетельствует о системном использовании долговых инструментов компаниями реального сектора.

Параллельно с крупными и средними эмитентами на рынке появляются новые выпуски в финансовом и смежных сегментах. В частности, 14 апреля 2026 года на ПФТС стартовало размещение облигаций ООО «Потребительский центр» объемом 100 млн грн с доходностью 24% годовых. Выпуск реализовали через биржевой аукцион с использованием стандартного механизма DVP, он носит среднесрочный характер с погашением в 2029 году. Организатором выступает инвестиционная компания «Универ Капитал».

В апреле также состоялось размещение корпоративных облигаций ООО «Викинг Парк» на аналогичных условиях по объему 100 млн грн. В то же время этот выпуск отличается более умеренной доходностью на уровне 9% годовых с привязкой к валютной динамике гривны, что добавляет инструменту элемент защиты от колебаний курса. Как и в предыдущем кейсе, размещение провели через ПФТС при участии «Универ Капитал».

Почему бизнес выбирает долговой рынок

Одной из ключевых причин роста интереса бизнеса к корпоративным облигациям в 2026 году остается доступ к большим объемам финансирования и возможность диверсификации источников капитала.

Как заявляет Игорь Приходько, облигации дают бизнесу прежде всего гибкость и независимость от банковского финансирования: «Это более прогнозируемый инструмент: заранее определенная ставка, понятные сроки и отсутствие классических банковских ограничений, таких как залоги или сложные согласования».

В то же время стоимость привлечения капитала через облигации зависит от рыночных условий и кредитного качества эмитента. «Доходность по корпоративным облигациям конкурирует с ОВГЗ, и тем более с депозитами. Однако ОВГЗ оставляют привлекательность из-за отсутствия налогообложения, в то время как доход по корпоративным облигациям и депозитам облагается налогом на прибыль 23%», — говорит Андрей Шевчишин.

Отдельную роль в развитии рынка играет повышение требований к качеству эмитентов. «Основными факторами являются положительная кредитная история и опыт выпуска и качественного обслуживания собственных облигаций, приемлемая долговая нагрузка, диверсификация бизнеса, стабильные финансовые показатели, информационная прозрачность эмитента, а также наличие кредитного рейтинга высокого инвестиционного уровня», — объясняет Артем Стрибайло.

Со стороны инвесторов ключевыми остаются оценка кредитного риска, прогнозируемость денежных потоков и соотношение доходности к альтернативным инструментам, в частности ОВГЗ. Как отмечает Евгений Кореньков, важную роль также играют ликвидность выпуска и макрофинансовые риски, формирующие общее восприятие инструмента на рынке.

Дополнительным стимулом для развития сегмента, по словам Станислава Шишкова, являются регуляторные изменения и адаптация рынка к более гибким условиям допуска ценных бумаг к торгам. Это позволяет большему количеству эмитентов выходить на биржевой рынок и постепенно расширяет базу корпоративных заимствований в Украине.

В то же время, как замечает Надежда Жеребнюк, одним из ключевых факторов популярности долговых инструментов является их долгосрочный характер и масштабируемость. По ее словам, еврооблигации позволяют компаниям привлекать значительные объемы капитала на долгие сроки и формировать предсказуемую структуру долга, а также повышают узнаваемость эмитента на международном рынке.

Какие риски и ограничения рынка корпоративных облигаций для эмитентов

Несмотря на рост интереса к корпоративным облигациям как инструменту финансирования, выход на этот рынок для компании остается связанным с рядом структурных и операционных рисков.

По утверждению Артема Стрибайло, ключевыми рисками для инвесторов остаются война и связанная с ней неопределенность. Среди прочих — кредитный риск и возможные задержки выполнения обязательств, низкая ликвидность рынка и регуляторные ограничения, влияющие на движение капитала и участие нерезидентов.

По мнению Игоря Приходько, компании должны быть готовы к постоянной прозрачной отчетности, регулярному раскрытию информации и соответствию требованиям рынка капитала. Не менее важно доверие инвесторов, формирующееся через понятную бизнес-модель, стабильные финансовые показатели и историю выполнения обязательств. «И третье — это операционная готовность: нужно выстроить процессы так, чтобы обеспечить безупречное обслуживание инвесторов, выплаты и коммуникацию», — дополняет он.

«В целом выход на международный рынок капитала является очень четким маркером зрелости бизнеса, свидетельствующим о достаточном уровне финансовой стабильности и доверия со стороны международных инвесторов», — подчеркивает Надежда Жеребнюк.

Структура спроса и новые тренды

Структура спроса на корпоративные облигации в Украине остается смешанной, сочетая доминирование институциональных инвесторов с постепенным ростом роли частного капитала. Традиционно наибольший объем сделок обеспечивают профессиональные участники рынка — инвестиционные фонды, банки, страховые компании и негосударственные пенсионные фонды, в то время как розничные инвесторы формируют значительную часть количества операций.

Как утверждает Станислав Шишков, институциональные инвесторы доминируют по объему торгов, индивидуальные инвесторы — по количеству транзакций. Важную роль играют технологические решения инвестиционных компаний, в частности «Универ Капитал» и ICU, предложившие массовому инвестору удобные ИТ-решения для торговли на биржах и диверсификации вложений.

В то же время Евгений Кореньков поясняет: «Значительная часть исторических выпусков в Украине осуществлялась без публичного предложения (закрытые размещения), что предполагает ограничение на распространение среди непрофессиональных инвесторов. Поэтому весомую роль традиционно играют институциональные и приближенные к ним игроки».

По данным Украинской ассоциации инвестиционного бизнеса, доля корпоративных облигаций в портфелях инвестиционных фондов составляет около 2–5% и остается стабильной. В то же время в секторе венчурных ИСИ, аккумулирующем более 95% активов всех ИСИ, совокупная стоимость корпоративных облигаций достигает почти 13 млрд грн, что делает их одним из ключевых корпоративных инструментов этого сегмента. «Таким образом, они были не только самым популярным корпоративным инструментом в венчурном секторе, но и наиболее весомым среди всех видов ценных бумаг и деривативов в активах этого сектора (треть портфеля ЦБ и деривативов)», — разъясняет старший аналитик УАИБ Анастасия Гаврилюк.

Негосударственные пенсионные фонды за последний год увеличили долю корпоративных облигаций в портфелях, что свидетельствует о росте доверия со стороны долгосрочных инвесторов. В то же время интерес к ESG- и «зеленым» облигациям только формируется и пока зависит от международной поддержки и развития регуляторной базы.

Стоит ли ожидать развития рынка корпоративных облигаций в этом году?

Ожидания относительно корпоративного долгового рынка во второй половине 2026 года остаются умеренно позитивными, однако без признаков резкого расширения. Аналитики сходятся во мнении, что развитие сегмента будет постепенным и будет зависеть в первую очередь от макрофинансовой стабильности, уровня спроса со стороны инвесторов и регуляторных условий.

По оценкам участников рынка, ключевым ограничением остается недостаточный объем спроса, из-за чего корпоративные облигации пока не формируют полноценной конкуренции банковскому кредитованию. Как отмечает Андрей Шевчишин, кредиты — это быстрее, проще и иногда дешевле. По его словам, в ближайшей перспективе банковское кредитование будет оставаться ключевым источником финансирования для бизнеса.

В то же время рынок постепенно получает новые стимулы для развития. Как говорит Евгений Кореньков, перспективы выглядят умеренно позитивными при условии сохранения макрофинансовой стабильности. Дополнительным позитивным драйвером являются шаги НКЦБФР по упрощению процедур эмиссии облигаций, что уже постепенно оживляет рынок.

Ожидается, что наибольшую активность сохранят финансовый сектор и компании потребительского кредитования, а также отдельные стабильные игроки реального сектора. Второе полугодие 2026 года, вероятно, принесет постепенное расширение рынка без резких скачков — с доминированием банковского кредитования и параллельным развитием биржевых инструментов.

Так кредит или debt market?

Выбирая, стоит понимать: корпоративные облигации целесообразны для компаний, нуждающихся в финансировании на 3-7 лет, имеющих стабильные денежные потоки и готовых к большей прозрачности. Они позволяют зафиксировать условия привлечения и диверсифицировать источники капитала. В то же время банковское кредитование остается практичным решением для краткосрочных потребностей и быстрого финансирования. В итоге выбор зависит не только от стоимости ресурсов, но и от зрелости бизнеса и его стратегии.